（原标题：成交形态本金靠拢1.77万亿元，“互换通”给境外投资者带来了什么？）

21世纪经济报说念记者陈植 上海报说念 自2023年5月15日“互换通”隆重上线起，“互换通”日益成为广大境外老本投资境内债券的遑急利率风险对冲器具。

所谓“互换通”，是境外投资者可以通过两地金融基础关键互联互通渠说念参与内地银行间金融繁衍品市集，为其握有的中国国债等东说念主民币债券资产开展利率风险对冲与套期保值操作。

5月13日，央行发布的数据流露，松抄本年4月底，“互换通”渠说念下已有58家说念外机构投资者入市，包括境外主权类机构、营业银行、证券公司、资管公司等不同类型及格机构投资者，遮掩10多个国度和地区，累计共达成东说念主民币利率互换来回3600多笔，成交形态本金总数近1.77万亿元东说念主民币；日均来回量从上线首月不及30亿元东说念主民币，增长至本年4月的日均超越120亿元东说念主民币。自“互换通”上线以来，境外机构在中国债券市集的握债余额累计增长近8000亿元。

“这意味着‘互换通’正成为境外老本投资中国境内债券不成或缺的利率风险对冲器具。”一位新兴市集投资基金司理告诉记者。以往，境外老本主要通过境外金融繁衍品对冲境内东说念主民币债券握仓的利率风险，但境外金融繁衍品普遍存在流动性不彊、结算着力低、点差报价较大（举高相应风险对冲成本）等问题；在“互换通”面世后，越来越多境外老本纷繁转而尝试使用“互换通”，并取得可以的利率风险对冲着力。

他告诉记者，即使旧年中好意思利差倒挂幅度一度扩大至约250个基点，但通过“互换通”，部分境外老本握有境内债券所对应的中好意思利差倒挂幅度不到200个基点，有用缓解中好意思利差倒挂幅度扩大所带来的被动减握境内债券压力，令中国债券投资策略保握较高络续性与收益安妥性。

“当今，越来越多境外老本正在参议将利率与汇率繁衍品聚首使用，创造不亚于好意思债收益率的东说念主民币债券投资陈述。”这位新兴市集投资基金司理指出。

一位香港债券型投资基金司理以为，当今参与“互换通”积极性最强的，主若是境外央行与主权金钱基金等遥远老本，因为他们将中国债券算作特定的储备资产，进而将“互换通”算作对冲债券握仓利率风险的遑急器具。若要诱惑更多境外不同类型老本参与投资，筹划部门还需提供更具活动化与相宜国外操作常规的“互换通”合约家具，自尊他们在不同类型资产之间的风险对冲与流动性治理条目。

针对部分境表里投资者响应的“互换通”下短缺存续期治理功能、建议增多活动化合约以便机构优化现款流治理等诉求，筹划部门积极作念出复兴。

5月13日，中国东说念主民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融治理局在充分纪念“互换通”运转教会、隆重听取境表里投资者见解建议的基础上，撑握“互换通”机制安排进一步优化。其中包括推出以国外货币市辘集算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约），与国外主流来回品种接轨；推出合约压缩办事及配套撑握的历史起息合约；将“互换通”用度优惠再延迟1年，关于境表里投资者通过“互换通”开展的来回算帐费实行全额减免等举措。

多位业内东说念主士指出，这将诱惑更多不同类型境外老本参与“互换通”来回，尤其是对来回平仓与资金流动性治理匹配条目较高的境外千般资管机构与对冲基金而言，活动化合约与合约压缩办事将进一步镌汰资金占用成本同期，扩大他们在国外金融市集的风险对冲来回限制，令他们手里的东说念主民币债券发达更大价值。

汇丰中国副行长兼老本市集及证券办事部联席总监张劲秋指出，在北向“互换通”隆重启动后，跟着境内债券市集进一步发展、债券品种日益丰富，以及风险对冲机制束缚完善，畴昔会有更多境外资金流入境内东说念主民币债券市集，额外是遥远老本。这不仅为国外投资者提供共享中国经济发展红利的契机，也有助于股东中国债市投资者结构进一步多元化。

使用“互换通”对冲利率风险

多位境外投资机构东说念主士直言，“互换通”的面世，有用措置一直困扰境外老本投资中国境内债券的利率风险对冲贫寒。

具体而言，一是不少境外投资机构条目投资团队在投资新兴市集债券时，需有相应的利率风险对冲器具“衔尾”，“互换通”的面世，有用填补了这个空缺；而是比拟境外涉足东说念主民币债券利率风险对冲的繁衍品，“互换通”家具凭借境内银行间利率繁衍品市集的较高来回活跃度，提供更低的点差报价与结算着力，措置他们的利率风险对冲操作痛点。

前述新兴市集投资基金司理告诉记者，在“互换通”面世前，他们只可选拔境外TRS繁衍品（Total Return Swap，总收益互换）或离岸市集NDIRS家具（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互换）等表情对冲筹划利率风险。可是，这些境外东说念主民币利率互换器具所产生的东说念主民币债券握仓利率风险对冲着力不如预期。

究其原因，一是广大离岸东说念主民币利率互换家具以好意思元结算，令境外老本不得不靠近额外的汇率风险；二是大宗离岸东说念主民币利率互换家具不成交割，因此境外老本即便通过这些繁衍品“押对”利率波动标的，也无法通及其寸交割锁定本身的利率风险对冲收益；三是不少离岸东说念主民币利率互换家具属于场应答易且围聚结算，导致繁衍品流动性普遍较差，无法自尊境外老本的握仓流动性治理条目。

“在‘互换通’面世后，他们有益参议了‘互换通’的来回机制与境内银行间金融繁衍品来回活跃度与结算着力，发现其利率风险对冲着力彰着好于境外。”他指出。当今他们里面正提出通过“互换通”对冲东说念主民币债券握仓的利率风险，只需基金投资委员会批复就能很快推行。

在多位业内东说念主士看来，“互换通”的面世，也令境外老本握有东说念主民币债券的踏实性随之增多。

受旧年以来好意思联储握续保管较高利率、中国筹划部门接收降准等货币计策影响，中好意思利差倒挂幅度（10年期中好意思国债收益率之差）一度扩大至250个基点。按照以往，不少境外老本只可减握中国国债避险，但在“互换通”面世后，他们通过“互换通”锁定了中国国债握仓的利率风险，令其东说念主民币债券握仓所对应的中好意思利差“实质”倒挂幅度远远低于市集价钱，确保他们更有底气遥远握有东说念主民币债券获取安妥的投资陈述，而不是渊博买卖调仓增多来回成本解除吃投资收益。

尤其是旧年底以来债券息差来回一度火热，“互换通”一样“功不成没”。

所谓债券息差来回，主若是受旧年底市集一度预期好意思联储快速降息令中好意思利差倒挂幅度趋窄，加之东说念主民币兑好意思元汇率增值后劲较大，越来越多境外老本在国表里汇市集开展好意思元兑东说念主民币远期汇率对冲后，大举加仓1年期等短期中国国债。因为他们发现若狡计东说念主民币增值陈述与中国债券畴昔价钱高涨空间，握有1年期中国国债的实质陈述率已超越同期好意思国国债。

“在债券息差来回火热本领，‘互换通’能有用对冲中国筹划部门可能的降息举措所带来的东说念主民币债券利率波动风险，令境外老本加仓中国境内债券的安全性与收益性得到更好保险。”前述新兴市集投资基金司理分析说。

在他看来，如今的“互换通”，俨然成为诱惑更多境外老本参与投资中国境内债券市集的新助推剂。

张劲秋暗意，昔时一年本领，汇丰银行（中国）通过线下、线上多渠说念向境外投资者推介“互换通”业务，并握续为市集提供流动性。境外投资者反馈积极、来回活跃，当今汇丰银行（中国）与多家说念外央行类机构、营业银行和资管类机构达成了利率互换来回，并波及多种浮动基准利率和期限，匡助境外投资者有用地对冲了利率风险。

中信证券固定收益部总司理陈志明暗意，“互换通”上线一年以来，中信证券握续为境外老本提供报价，甩手当今，中信证券撮合的“互换通”来回量超越4000亿元，办事境外客户超越10家，助力更多境外老本参与东说念主民币债券市集。

境外老本热议优化举措

值得防范的是，筹划部门出台的三项“互换通”优化举措，也激勉境外老本的热议。

“尤其所以国外货币市辘集算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约），最受境外老本宽宥。”前述新兴市集投资基金司理告诉记者。

记者获悉，这类IMM合约的活动化进度罕见高——渊博以国外货币市辘集算日为支付周期的利率互换合约，相应起息日、支付日、支付周期、到期日等家具成分王人接收IMM结算日推算，即在每年3月、6月、9月和12月的第三个周三起息，并按季（3月、6月、9月和12月的第三个周三）支付，能大幅便利境外老本有用“匹配”来回平仓和现款流治理条目。

“这有助于更多境外资管机构与对冲基金积极参与境内东说念主民币债券市集投资。”他直言。究其原因，一是这些境外老本对IMM合约的认同度与使用风俗相对较高，相应的投资决策经由更短；二是上述IMM合约能有用撑握境外老本在不同国度通过活动化合约开展宏不雅利率风险互换来回，自尊本身天下债券投资组合的多元化利率风险对冲需求；三是这类IMM合约还能优化这些境外资管机构与对冲基金的中后台对账经由，令他们感到“互换通”来回算帐的便利性骤增，对境内债券、利率风险对冲来回的参与积极性随之更高。

记者还获悉，不少境外投资机构对筹划部门拟出台的合约压缩办事及其配套的历史起息合约有着浓厚的参与酷爱。

这背后，是原有“互换通”运作机制下，境外参与者频频受制于额度问题，在“互换通”来回达成后难以有用地提前间隔筹划来回，导致他们的来回照应受限。在合约压缩办事及其配套的历史起息合约推出后，境外参与者可以与报价商达成历史起绝来回参与合约压缩，既能有用镌汰形态本金占用金额，又能为彼此提供利率互换合约提前间隔办事便利，增强境外老本的“互换通”来回便利性与活泼性。

前述香港债券型投资基金司理告诉记者，一直以来，合约压缩依然国外算帐机构为天下投资者庸俗提供的围聚算帐增值办事。若境外老本通过“互换通”合约压缩办事，将买卖标的相悖、合约成分相宜匹配法例、已纳入围聚算帐的利率互换合约进行压缩，不但能减少存续期合约数目和形态本金，还能便利他们更好地治理存续期合约业务界限。因此，在合约压缩办事推出后，境外老本参与“互换通”、境内东说念主民币债券来回的照应也进一步增多，诱惑更多不同投资策略境外资金纷繁流入境内债券市集。

在陈志明看来，IMM合约、历史起息合约、合约压缩办事的推出，将更猛进度股东东说念主民币利率互换市集与国外市集接轨，不但自尊境外投资者的多元化债券投资来回需求，还能股东境内投资者专科智力进步，股东金融市集对外绽放。

东方汇理银行环球金融市集部亚太及中东地区宏不雅家具附近及联席来回附近胡文涛暗意，“互换通”机制的握续优化，正令离岸银行等金融机构在东说念主民币利率互换来回方面的作念市智力握续提高。当离岸作念市商通过“互换通”渠说念完成境内利率繁衍品对冲风险后，向客户提供更有竞争力的报价，无疑将权贵镌汰境外老本对冲利率风险的操作成本，并终结更精确的债券握仓期限治理。

他以为，跟着“互换通”上线IMM合约、历史起息合约、合约压缩办事等新功能火星电竞CHINA，畴昔境外参与者不但可以赢得远期起息的利率繁衍品报价，还将增多对存量来回进行提前交割结算的操作便利性，进而更好地协助境外参与者治理利率风险。尤其是IMM合约将令境外老本愈加个性化地设想利率风险对冲有设想，让繁衍品的现款流进一步贴合本身风险敞口；历史起息合约与合约压缩办事则可以让境外投资者的投资组合更显豁，有用镌汰结算责任职守与算帐信用风险。